夏乐：港元与美元脱钩可能性不大

港元是否会放弃盯住美元

今年年初，港元兑美元走弱，港元是否会与美元脱钩引发热议。 对此，IMI研究员、BBVA研究部亚洲区首席经济学家夏乐表示，香港现行的汇率制度是“货币发行局制度”泰达币与美元脱钩，具体表现在港元的发行上。等值美元纸币与港币实行7.8：1汇率制度。 美元兑固定汇率，港元可自由兑换，其中只有第一条和第三条受《基本法》规管。 因此，存在相对挂钩改革的理论空间。 以往与美元挂钩的港元，受美联储量化宽松政策影响，持续贬值，引发香港资产和本地通胀。 人民币的持续走强使得从理论上讲，弃弱（美元）取强（人民币）的计划可以顺利过渡。

但现在美联储加息，美元走强，其他货币走弱，加上香港资金外流，令港元兑美元走弱。 港元的大规模抛售反过来影响香港的金融稳定。

因此，笔者认为，香港主动调整盯住美元汇率是绝对不可能的，唯一的可能就是港府未能抵挡盯住港元的冲击，被迫放弃政策

以下为文章全文：

2016年初人民币贬值引发的外汇市场动荡仍在继续，在全球金融中心香港，一波又一波的跌宕起伏。 人民币离岸市场动荡平息后，上周港元兑美元汇率突然开始走弱。 周五一度跌至7.799水平，创数年来新低。 一时间，市场风起云涌，港元是否会大幅贬值从而“脱钩”成为投资者热议的话题。

有趣的是，就在两三年前，港元“脱钩”的问题还曾引起热议，但当时大家猜测港元未来可能大幅升值，进而与人民币挂钩，在当时风头正劲。 虽然贬值和升值方向不同，但都将导致港元与美元脱钩，改变香港政府现行的联系汇率制度（Linked Exchange Rate System）。

不过笔者判断，今天港元与美元“脱钩”的可能性比以前小了，这是由联系汇率制度本身的特点决定的。

《联系汇率制度的特点

从理论上讲，香港现行的联系汇率制度是一种“货币发行局制度”（Currency Board System）。 最正统的“货币发行局制度”具有三大特点：第一，货币发行需要100%准备金； 第二，与某种货币的固定汇率； 第三，货币是完全可兑换的。

香港实行的联系汇率制度完全符合这三个特点。 一是除小面额辅助货币外，以等值美元作为发行准备金发行港元纸币； 实践中，允许港元兑美元在7.75-7.85的窄幅区间内波动； 最后，港元是一种完全可兑换的货币，在经常账户或资本账户下没有任何兑换限制。

事实上，香港《基本法》明确规定了第一个和第三个特点。 《基本法》第一百一十一条规定：“港币的发行权属于香港特别行政区政府。港币的发行必须有100%的准备金。香港的发行制度和准备金制度港币受法律监管。” 《基本法》第一百一十二条明确：“香港特别行政区不实施外汇管制政策。港元自由兑换。外汇、黄金、证券、期货等市场继续开放。香港香港特别行政区政府保障资金的流动和进出自由。”

鉴于基本法在香港的准宪法地位，上述基本法几乎规定香港必须实行“货币发行局制度”。 当然，《基本法》并没有规定港元储备必须以美元为单位，也没有规定必须与美元保持汇率。

香港金融管理局前行政总裁任志刚先生曾提出联系汇率改革的设想。 他认为，至少在理论上，可以在不修改基本法的情况下，调整现行盯住人民币或一揽子货币的汇率。

“联系汇率制度的调整不能抛强抛弱

两三年前调整挂钩汇率的背景与现在大不相同。 当时，盯住港元的美元在数次“量化宽松”后持续贬值泰达币与美元脱钩，大量国际资本流入香港，推高香港金融资产（尤其是房地产）价格，当地通货膨胀。 在高房价和高通胀的双重挤压下，香港市民的生活成本急剧上升。 另一方面，人民币相对于美元和其他外币的价值坚挺，并稳步升值。 随着中国资本项目的进一步开放，人民币开始了国际化进程。

因此，当时学界讨论香港联系汇率是否应该放弃“弱货币”（美元）而选择“强货币”（人民币或包括人民币在内的一揽子货币）。 从理论上讲，弃弱取强的计划实现平稳过渡的可能性还是很大的，因为当公众意识到港元可能与强势货币挂钩时，他们会倾向于持有或甚至增加港元及其资产，有利于平稳过渡。 过渡。

但是，时过境迁，如今的情况与当时截然不同。 随着美联储开始加息，美元应该进入强势周期； 而包括中国、欧洲和日本在内的其他主要经济体仍处于货币政策宽松阶段，其货币暂时难以与美元抗衡。

香港现时正面临资金外流、金融资产价格下跌及通胀放缓的局面。 虽然资本外流令港元兑美元走弱，但港府此时不可能再主动调整联系汇率制。 与港元挂钩的美元已经是全球最强势的货币。 无论是人民币还是其他主要货币，在相当长一段时间内都将保持相对弱势。

这时，如果市民得知政府有意将港元与其他货币挂钩，难免会在政府采取行动之前抛售港元及其资产，换取美元。 届时，金融秩序将崩溃，香港国际金融中心地位必然难以维持。

在目前情况下，港府本身绝不会主动调整盯住美元汇率。 因此，汇率调整的唯一可能就是港府抵挡不住投机者对联系港元的攻击而被迫放弃联系汇率制度。 这种情况还会伴随着市民大量抛售港元资产，香港失去国际金融中心地位。

考虑到这样的后果，即使重演1998年亚洲金融危机期间港府“焦土抗战”的一幕，港府和中央政府也会竭尽全力捍卫联系汇率制度。 在捍卫联系汇率方面，如今的港府如虎添翼，连最疯狂的投机者也不得不畏惧。

编辑｜刁然齐汉博杨肯源｜金融混业观察