富达数字资产：UTXO模型导致高估比特币真实交易量

数字资产数据的原始和未经过滤的形式可能会产生误导。

从表面上看，一些指标夸大了某些活动，而其他指标可能低估了使用情况。

例如，比特币网络上的交易通常被高估，至少在经济上是这样比特币是否被高估，因为比特币网络使用未花费的交易输出（UTXO）系统。虽然分类账不区分经济交易和非经济交易，但我们认为在可行的情况下删除非经济交易至关重要。

Coin Metrics 等数据提供商在将经济价值与非经济价值区分开来方面取得了长足进步。他们应用于原始数据的几个过滤器不包括：

已知的零钱输出，或部分交易输入被发送回原始地址，以及由于连续支出和转账（由交易过程、混合器等引起）而可能被多次计算的交易；

因此，调整后和未调整的交易价值之间的差异是显着的。

例如，比特币今年迄今调整后的交易总额约为 2.2 万亿美元，而未经调整的数字约为 7 万亿美元。换句话说，根据累积原始数据估算比特币经济活动实际上比真实活动高出约 3.3 倍。

图 1 显示了累计原始交易价值与调整后交易价值之间的差异，其中调整后的价值是根据产出等因素的变化进行调整的。

图 2 显示了比特币的原始交易价值与其调整后价值之间的比率。

使用未经过滤的交易价值衡量标准也会对使用该数字作为输入的比率产生重大影响，例如常用的网络价值与每日交易价值 (NVT) 比率和 NVTS 比率。

图 3 来自：Coin Metrics，Fidelity Digital Assets（2019 年 5 月 12 日）

图 3 显示了在 NVT 比率分母中使用调整后和未调整交易值之间的差异。

将交易价值作为分母，原始的、夸大的数字会导致低估的比率（其他条件不变）。

当根据 NVT/NVTS 比率将比特币与其他数字资产进行比较时，这尤其容易产生误导。

NVT比率的概念是两年多前由Willy Woo提出的。它是比特币的市盈率，后来由 Chris Burniske 命名。 NVTS比率由Dmitry Kalichkin提出，是NVT比率的继承者比特币是否被高估，这两个指标是分析师最常用来衡量比特币周期的指标。

虽然需要向下调整一些因素以阐明经济交易价值，但某些其他因素，例如发生在第 2 层解决方案（如闪电网络）上的交易，以及中心化交易所的交易量，将导致交易经济价值被低估。

虽然数字资产网络提供了大量实时且细粒度的数据，但在实际分析中，我们不应以表面价值为依据，而需要进行更深入的分析，滤除噪音，形成尽可能正确的结论。